隐性宽松策略：沃什领导下美联储的资产负债表调整
在沃什的治理下，美联储的资产负债表政策正经历一场微妙的转变。尽管美联储持有的美国国债规模绝对值有所增加，但其在美国国债市场中的相对占比却意外下降，这一现象背后的政策调整和市场影响值得关注。
2007年至今，美联储的资产负债表规模从不足9000亿美元膨胀至2026年的约6.7万亿美元，这一变化看似表明了央行对美国国债市场的绝对控制。然而，市场普遍忽视的数据显示，尽管美联储持有国债的绝对规模增加，但其在美国国债总规模中的相对比例却低于五年前，甚至是十年前的水平。
美联储资产负债表在2022年6月达到历史峰值后，经历了量化紧缩（QT），到2026年3月降至约6.657万亿美元。然而，由于货币市场准备金不足，美联储于2025年12月宣布启动“储备管理购买计划”（RMP），重新向市场注入流动性。
截至2026年6月24日，美联储资产负债表规模约为6.79万亿美元，美国国债持有量达到4.4879万亿美元，而抵押贷款支持证券（MBS）降至1.9634万亿美元。这表明，美联储的缩表计划并未达到预期目标，反而出现了逆转。
美联储持有国债的相对占比下降的主要原因是国债总供给的增速超过了美联储增持的速度。2021至2026年间，美国国家债务增长了34.5%，而美联储国债持有量却下降了20.4%，导致了相对占比的大幅稀释。
与此同时，美联储持有的MBS从2022年初的约2.7万亿美元降至2026年6月的1.96万亿美元，且持续下降。美联储明确表示不会在MBS市场进行新的购买，所有到期本金将转投国债，显示出从住房金融市场的战略性退出，同时将资源重新配置于国债市场。
沃什上任后迅速成立了五个特别工作组，涵盖沟通方式、资产负债表、数据来源、生产力就业以及通胀框架等领域。在资产负债表政策上，沃什强调需要时间将资产负债表缩减至合理规模，表明政策焦点从总量缩减转向结构调整。
策略师预计，美联储的缩表计划将进展缓慢，缩表可能在2027年第四季度开始。巴克莱银行警告称，准备金稀缺可能导致回购市场崩溃，使快速缩表尝试面临系统性风险。
美联储的国债持仓结构存在“久期超配”问题，而沃勒建议采用“期限匹配策略”，将短期国债持有比例提升至约20%。美联储通过再投资路径和储备管理购买路径进行“以短换长”操作，以实现期限结构的正常化。
这一策略的实质是将期限风险从美联储资产负债表转移至私人市场，可能导致期限溢价的重新定价，进而影响长端利率。沃什领导下的美联储正进行“明缩暗扩”的政策操作，对市场定价逻辑造成深远影响。
对投资者而言，理解美联储从“总量宽松”到“结构调控”的范式转换至关重要。在国债供给持续扩张、美联储以“维持占比”为由被动增持的背景下，美国国债市场的定价逻辑正在经历自2008年以来最深刻的变革。